在利率持续下行、优质资产稀缺的当下，手握近40万亿资金的保险行业终于迎来了一条不受QDII额度限制的跨境配置新通道。
近日，中国人寿资产管理有限公司（以下简称“国寿资产”）、平安资产管理有限责任公司（以下简称“平安资管”）、泰康资产管理有限责任公司（以下简称“泰康资管”）等首批受托开展“南向通”业务的保险资管公司相继完成首笔投资交易，迈出全球固定收益投资布局新步伐。
尽管这扇期盼已久的全球化资产配置大门向保险行业打开，但并非所有机构都能立即享受这一红利。
信美相互人寿首席投资官徐天舒对21世纪经济报道记者直言，目前中小险企暂不在试点范围内，且由于负债端皆为人民币，只能投资境外人民币债券，在实际操作中面临“选择其实也不是很多”的现实。
打开险资配置海外资产新路径
长期低利率环境下，保险资金“资产荒”压力持续显现，寻找期限匹配、收益稳定的新资产成为行业重要课题。
业内普遍认为，保险机构参与“南向通”对缓解“资产荒”、优化久期匹配和拓宽投资渠道有重要意义。
某券商非银首席分析师向21世纪经济报道记者表示，保险机构参与“南向通”，是丰富险企债券投资品类，提升固定收益类资产配置潜在收益的重要抓手。
泰康资管称，当前宏观新形势下，保险资金运用面临较大的收益匹配、久期匹配等资产配置需求，“南向通”业务亦有助于保险资金增配长期限资产，争取改善长期投资回报水平。
上述分析师进一步分析，当前国内资本市场存在“局部流动性过剩”的情况，10年债收益率长期在1.7%上下运行，30年债收益率仅略高于2%，对险企持有至到期债券投资造成较大压力，而在香港债券市场上的长久期点心债、美元债等券种收益率大多保持在3%以上，产品线也更为丰富，有望在降低险企资产负债久期错配的同时提升债券持有至到期收益，降低利差损。
平安资管称，在当前低利率环境下，保险资金面临资产配置的压力，此次扩容为险资提供了新的投资渠道，也有助于险资优化投资配置。
业内对这一跨市场新机制的迫切期待，根源在于传统跨境配置渠道长期受制于额度天花板，而“南向通”则在额度分配与自主性上带来了颠覆性的机制突破。
在被正式纳入“南向通”之前，保险机构布局海外债券市场主要依赖传统的QDII渠道。
然而，QDII额度一直高度稀缺。
根据外管局数据，截至2025年6月末，全类别QDII额度为1708.69亿美元，分属191家金融机构。其中，公募基金的额度最多，共781亿美元，占比接近全市场的一半；同期48家保险类机构累计获批的QDII额度为393.23亿美元，且头部5家险企合计额度占35.36%，中小险企获得的额度相对较低。
与QDII必须一个个申请具体的额度不同，“南向通”实行年度总额度管理，年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度200亿元。对于单个参与机构，没有硬性的额度限制。只要在宏观总额度内，机构可以根据自身风控能力自主汇出资金。
因此，兴业证券非银首席分析师徐一洲认为，此次“南向通”扩容对保险资金运用具有多重积极意义：一方面，有助于缓解当前保险资金面临的“资产荒”压力，为提升整体投资收益水平提供现实路径；另一方面，推动险资出海从依赖QDII额度的模式转向更为稳定、可预期的常态化机制，有助于构建跨市场、跨币种的配置弹性，增强资产负债管理的主动性。
国寿资产、泰康资管、平安资管率先完成首笔交易
在“南向通”合格投资者范围扩容后不久，保险机构便迅速行动，于近日相继落地首笔交易。
中国平安旗下平安资管作为平安人寿的保险资金受托方，成为首批受托开展债券通“南向通”业务的保险资管公司，已顺利完成首笔投资交易。
平安资管称，在当前低利率环境下，保险资金面临资产配置的压力，此次“南向通”合格投资者范围扩容为险资提供了新的投资渠道，也有助于险资优化投资配置。
泰康资管也是首批受托开展“南向通”业务的保险资产管理公司之一，并顺利完成首笔投资交易。
泰康资管表示，对于非银机构而言，参与“南向通”可以更好地满足多元化投资需求，优化资产配置，分散单一市场风险；对香港债券市场而言，则有助于引入更多元化的投资需求，提高市场活跃度和流动性。
据了解，为保障南向通业务的顺利开展，泰康资管建立了南向通业务筹备专项小组，稳健合规推进制度建设、投研准备、信用管理、系统建设等工作。
国寿资产也于近日落地首笔交易。
国寿资产表示，积极响应政策号召，严格对照监管要求，审慎稳健开展投资，近期顺利落地首笔交易，迈开全球固定收益投资布局的步伐。下一步，国寿资产将在监管部门指导下，有序开展“南向通”业务，稳慎推进全球资产配置。
仅头部险企拿下入场券
“南向通”全称为内地与香港债券市场互联互通南向合作，是指境内投资者经由内地与香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资香港债券市场交易流通的债券。
2021年9月15日，中国人民银行发布《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》（以下简称《通知》），确认 “南向通”于2021年9月24日正式实施。
运行初期，“南向通”的合格投资者只有两类机构。
一是中国人民银行2020年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构（不含非银行类金融机构与农村金融机构）；二是合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）。
券商、基金、保险、理财等非银机构一直未被纳入，但随着跨境债券交易机制的日益成熟，市场对于放开投资者限制的呼声越来越高。
转折点出现在2025年7月8日。
彼时，中国人民银行和香港金融管理局在债券通有限公司举办的“债券通周年论坛2025”上宣布，完善债券通“南向通”运行机制，支持更多境内投资者走出去投资离岸债券市场，拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构。
时隔近一年，保险机构参与“南向通”迎来实质进展。
近日，国家金融监管总局同意部分头部险企通过“南向通”开展符合条件的境外债券投资。首批获准机构包括中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、中国太平及泰康保险等。
尽管跨境配置的大门已经敞开，但从目前来看，“入场券”仍主要集中在大型头部机构，广大中小险企尚未被纳入首批试点。
信美相互人寿首席投资官徐天舒在接受记者采访时坦言：“现在我们还不在试点范围内，而且我们的负债都是人民币，只能投境外人民币债券，选择其实也不是很多。”
上述券商非银首席分析师表示，从近年保险行业的经营情况看，监管资源确实存在长期向头部险企倾斜的趋势，行业马太效应持续增强，此次对头部险企开放南向通试点是相关监管风格的延续，未来保险行业的马太效应大概率将进一步凸显，中小险企的突围压力或将保持在较高水平。
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